黄金失去避险光环？通胀危机下，金价为何反而遭抛售？

Wmax Broker财经报社(亚太)讯 投资者一直熟知一个市场规律：当市场陷入动荡时，买入黄金。

但9月以来，这一策略并未奏效。随着油价飙升、通胀担忧重新升温，黄金本月遭遇重挫；与此同时，科技股甚至比特币——这些通常被认为是在恐慌时期应被抛售的风险资产——却持续上涨，并支撑整体股市表现。

12月交割的最活跃黄金期货合约本月下跌6.6%，周三下午收于4186.70美元。根据道琼斯市场数据，这是黄金自6月以来表现最差的一个月。相比之下，股市表现明显更强劲。纳斯达克综合指数9月上涨2.5%，标普500指数上涨0.1%。甚至是全球市值最大的加密货币比特币，这一波动性极高的资产，本月也突破86000美元，9月上涨7%，接近今年最高水平。

黄金陷入通胀与利率的拉锯战

不过，黄金仍然是传统意义上的通胀对冲资产。作为一种稀缺的实物资产，当货币因价格上涨而失去购买力时，黄金价格通常会随之上涨。因此，当油价上涨、通胀持续存在以及地缘政治风险升温时，黄金通常会成为投资者寻求避险的选择。

但目前，黄金正陷入一场多空拉锯。

不断上涨的油价、持续的通胀压力以及长期存在的美伊紧张局势，本应利好黄金；但与此同时，美债收益率上涨以及美元走强却形成反向压力。原因在于，黄金本身不产生利息收益。当收益率上升时，持有黄金的机会成本也随之增加。例如，目前投资者持有两年期美国国债，可以获得接近5%的收益率，相比之下，不产生利息的黄金吸引力下降。

LPL Financial宏观与投资策略主管克里斯蒂安·克尔（Kristian Kerr）表示：“利率上升会降低黄金的相对吸引力，因为现金和短期货币市场投资重新能够提供扣除通胀后的正实际收益。”

他指出，许多投资者此前也受到黄金去年以及2026年初创下历史新高行情的推动，参与了市场投机热潮。

美元上涨也成为黄金面临的另一重压力。由于黄金以美元计价，美元走强会提高其他货币投资者购买黄金的成本，从而削弱需求。

根据FactSet数据，衡量美元兑六种主要货币表现的ICE美元指数（DXY）9月上涨超过2%。

央行逆势买入黄金

不过，并非所有投资者都在抛售黄金。对于各国政府和央行而言，金价回调可能反而被视为买入机会。

中国央行8月增加超过20吨黄金储备，相当于约65万盎司，这是自2023年以来最大的单月增持规模。根据官方数据，此次购买也使中国央行连续增持黄金的时间延长至22个月。

世界黄金协会美洲地区公共政策负责人兼高级市场策略师Joe Cavatoni表示：“中国以及许多其他央行正在从更广泛的角度考虑储备策略，以及资产多元化带来的优势。”

换句话说，各国政府购买黄金的逻辑，更多并非来自短期通胀或收益率变化，而是出于储备安全考虑。

几十年来，全球政府和央行一直将黄金作为应对经济不确定性、通胀风险以及地缘政治冲突的金融保障，希望降低对美元的依赖，并减少受到资产冻结或金融限制的风险。

世界黄金协会《2026年央行黄金储备调查》显示，89%的储备管理机构预计未来12个月全球央行黄金持有量将继续增加。

Cavatoni表示，该调查还显示，央行预计未来五年美元在外汇储备中的占比将下降。他说：“黄金作为一种货币资产的角色，仍然牢牢存在于储备管理者的考虑范围内。”

ETF投资者仍在持续增持黄金

除了央行之外，投资者也仍在买入黄金。

State Street Investment Management全球黄金市场主管Aakash Doshi表示，追踪黄金的交易所交易基金（ETF）仍吸引大量资金流入。

根据State Street汇编的数据，美国上市黄金相关ETF在9月继续增加持仓，当月净流入38亿美元，此前8月净流入达到79亿美元。

Doshi表示，强劲的ETF资金流入增强了其团队对于黄金长期上涨逻辑的信心，尽管美联储加息以及9月黄金价格出现回调。

他说：“我们认为这些属于结构性配置，投资者买入黄金是为了将其作为货币替代资产、非美元资产以及投资组合多元化工具。”

债市风险可能重新支撑黄金避险需求

Doshi认为，近期短期美国国债收益率上涨速度快于长期收益率，使两者之间的利差收窄，这一变化被称为“熊市趋平”。

这种情况可能增加经济增长压力，因为消费者和企业可能通过更高的贷款成本和融资成本感受到影响。

因此，即便利率上涨通常会对黄金形成压力，但Doshi表示：“这可能强化黄金作为避险资产以及低相关性资产的作用。”

所谓低相关性资产，是指价格走势不会与其他资产完全同步的投资品种。

至于普通投资者投资组合中黄金的合理比例，EverBank全球市场负责人Chris Gaffney表示，投资者可以考虑配置最高10%的黄金。他说：“近期黄金的小幅回调，被许多人视为增加持仓的机会。”