摘要：
在通胀压力持续、市场对更高利率的预期升温之际，黄金价格近期表现疲弱，但杰富瑞（Jefferies）认为，这轮回调反而提供了买入机会，并预计更高金价仍将继续支撑黄金矿业板块。该行在最... 在通胀压力持续、市场对更高利率的预期升温之际，黄金价格近期表现疲弱，但杰富瑞（Jefferies）认为，这轮回调反而提供了买入机会，并预计更高金价仍将继续支撑黄金矿业板块。该行在最新金属与矿业报告中表示，尽管债券收益率上升对黄金构成明显压力，但从更长周期看，仍维持对黄金的看涨立场。
杰富瑞分析师指出，矿业板块第三季度财报季整体料将“还可以”，原因是投入成本压力总体仍较为可控。尽管能源成本上升、柴油价格走高，但矿企的成本传导和经营韧性仍在，利润率并未出现失控式恶化。
重申2027年5000美元目标
杰富瑞表示，黄金在短期利率压力下依然展现出韧性，重申其2027年金价目标为5000美元/盎司，并认为美国不太可能长期承受显著更高的收益率。该行同时指出，短期波动可能为优质黄金股提供更好的入场点。
不过，杰富瑞也下调了短期和中期预测。该行将第四季度金价预期从4600美元/盎司下调至4400美元/盎司，并将2026年全年金价预测从4595美元/盎司下调至4511美元/盎司，理由是实际利率上升带来的影响加大。
该行指出，尽管美国国债收益率本月早些时候升至24年来高位，黄金整体仍保持相对韧性。分析师认为，持有不生息资产黄金的机会成本虽然上升，但问题在于美国经济和政府财政能在多大程度上长期承受高借贷成本。
财政压力或成黄金新支撑
杰富瑞提到，美国政府年度赤字约为2万亿美元，相当于国内生产总值的约6%，而年度净利息支出已超过1万亿美元。该行认为，随着财政压力不断累积，政策制定者最终可能被迫采取措施遏制借贷成本，这将为黄金创造更有利的环境。
与此同时，持续通胀、政府债务增加、货币贬值以及各国央行持续买盘，仍是黄金长期上涨的重要驱动因素。基于这一更长期的乐观判断，杰富瑞将2029年金价预测从4500美元/盎司上调至4600美元/盎司，并将长期价格假设从3500美元/盎司上调至3600美元/盎司。
该行预计，黄金价格短期内仍将维持波动，但金价的底层支撑仍有望帮助矿业公司抵御更高的运营成本。换言之，只要金价维持高位，矿企利润率就有望继续保持在相对健康区间。
矿业利润率仍高于历史均值
杰富瑞表示，第三季度矿业板块面临多重挑战，包括燃料成本上升、矿山开采顺序调整、维护、剥采活动以及天气相关扰动。该行指出，柴油价格在本季度上涨约12%，而黄金均价则从第二季度的4516美元/盎司降至4263美元/盎司，跌幅约6%。
尽管成本上升与金价回落共同挤压了利润空间，杰富瑞认为整体影响仍然相对温和，矿业利润率仍显著高于历史平均水平。该行还预计，由于第三季度税费支出较第二季度减少，按盎司计算的自由现金流总额将有所增加。
不过，杰富瑞提醒，劳动力成本上升可能成为行业日益重要的风险。虽然矿企普遍认为柴油成本上升尚可管理，但管理层越来越多地开始讨论工资和劳动力通胀问题。
展望第四季度，杰富瑞预计，随着临时性生产中断缓解、矿山运营改善，行业表现将更强。更重要的是，如果金价如其预期般向5000美元/盎司靠拢，明年矿业盈利能力有望显著改善，2027年自由现金流利润率也将大幅提升，显示更高金价足以抵消持续存在的运营成本压力。
黄金股动能落后于金价
杰富瑞的看涨观点出现在黄金矿业股近期走势落后于现货黄金之际。报告显示，VanEck Gold Miners ETF在9月出现约10亿美元资金流出，逆转了今年早些时候部分投资需求回流的趋势。
尽管如此，杰富瑞认为该板块的底层盈利能力依然稳健，并继续偏好高质量生产商。该行表示，在金价盘整阶段，近期回调反而是具有吸引力的入场机会，整体上仍对黄金保持建设性看法。
